供需矛盾凸顯

5月以來，隨著國際油價企穩反彈，PTA同步呈現振蕩回升走勢，主力2009合約從3200元/噸以下回升至3750元/噸后，在3600元/噸附近橫盤振蕩。PTA加工費高位攀升，裝置積極生產，庫存創歷史新高，消費卻持續受到疫情拖累，供需矛盾凸顯，PTA價格承壓。

PX利潤偏低

4月下旬至今，國際油價觸底反彈，WTI油價升至35美元/桶以上，基本修復3月中旬以來跌幅。石腦油價格5月底回到300美元/噸附近，但PX價格升至500美元/噸后，未能繼續跟隨原料價格步伐，表現偏弱，這主要是由于PX庫存偏高、供應充裕。PX和石腦油價差5月以來隨著原油和石腦油價格的反彈明顯走弱，至5月底跌破200美元/噸后，目前在180美元/噸附近振蕩，遠低于傳統裝置300美元/噸的理論價差水平。

PX偏低利潤可能會引發日韓部分短流程裝置減產降負，一旦PX價格堅挺，可能會適度壓縮PTA環節利潤。同時PX偏弱局面令PX折算的PTA加工差不斷擴大，5月底突破900元/噸，行業整體出現較好的加工利潤，理論上可壓縮空間較大，是市場的一個潛在利空因素。加工差的壓縮并不一定通過PTA價格下跌，但會使PTA表現相對偏弱，價格出現易跌難漲局面。

高庫存難緩解

5月以來，PTA加工差整體保持700元/噸以上，月底更是突破900元/噸，整體較好的利潤促使國內裝置積極生產。5月初，CCF統計的行業整體開工率達到92.7%，部分裝置檢修計劃推遲。PTA庫存持續上升，截至5月22日，國內PTA社會庫存達到384萬噸，往年同期最高水平為240萬噸。5月中下旬，因漢邦220萬噸裝置意外停車，導致行業開工率降至86.6%，PTA供需局面由持續累庫變為小幅去庫狀態。5月底，PTA社會庫存降至380萬噸，但依舊較往年同期最高水平高出160萬噸。

從目前企業檢修計劃看，只有浙江華彬石化140萬噸裝置在7月中下旬有短停計劃，但金山石化40萬噸裝置6月中旬檢修結束可能重啟，漢邦70萬噸裝置計劃6月10日前重啟，220萬噸裝置計劃停車兩周，但重啟時間有不確定性。因此6月上旬PTA可能繼續維持小幅去庫狀態，中下旬可能趨于平衡。整體看PTA高庫存狀態短期難緩解。

疫情影響消費

疫情自第1季度開始影響消費，國內外紡織服裝市場受到巨大沖擊。國家統計局數據，國內紡織服裝類零售額在2月和3月同比下滑均超過30%，服裝表現比紡織品更差。4月該數據分別修復至-18.5%和-20.7%，但社會消費品零售總額下滑幅度為7.5%，紡織服裝的表現依舊較差。

從聚酯環節看，4-5月隨著疫情控制局面好轉，復工復產力度加大及國際原油價格反彈，在多重因素刺激下，滌絲銷售持續好轉。目前滌絲庫存壓力較3月大幅緩解，但依舊處近4年同期高位水平。后期聚酯開工能否繼續攀升、滌絲庫存能否持續下降，更多取決于終端消費能否實質性好轉，前期囤貨能否真正進入消費環節。

綜上所述，首先較高的加工費意味著PTA價格有壓縮空間，后期PTA價格相對原料可能表現疲弱，加之高利潤刺激裝置積極生產，企業主動檢修意愿下降；其次終端消費受到疫情沖擊表現疲弱，在消費沒有實質性好轉之前，難以持續提振原料市場；最后考慮到PTA進入新一輪裝置投產周期，下游聚酯景氣度下降，低位振蕩可能是PTA長期基調。