滾動參與正套具有較高的安全邊際

PTA期貨在3月上旬創出今年以來新高后止漲回落，恒力PX新裝置投產對遠月合約影響更大。自3月5日開始5-9價差加速擴大，增值稅調降預期使得5-9價差快速拉升至最高592元/噸。隨著主力移倉換月及降稅效應兌現，5-9價差大幅回落，最低至200元/噸附近。目前PX和PTA環節處于檢修季，5-9價差有一定企穩跡象，9-1價差明顯擴大。中長線來看，從上、中游新產能投產計劃和需求端的季節性特征考慮，PTA近強遠弱格局將延續。

集中檢修支持PX價格企穩反彈

2季度亞洲PX進入集中檢修期，中國、日本、韓國、印度、馬來西亞、新加坡、泰國的多套PX裝置有檢修計劃，共涉及產能790萬噸/年。此外裝置故障導致的短期供應意外減少亦調動市場情緒。4月7日臺灣臺化PX裝置因工廠液化石油氣管線破裂引起爆炸而意外停車，重啟時間尚未確定。4月12日韓國GS公司PX裝置因冷卻器故障臨時停車檢修一周。目前國內PX負荷下降至68.3%，PX價格較月初低點已上漲40美元/噸，對應PTA成本上漲200元/噸。后期隨著PX裝置檢修計劃逐步落實，加之原油價格維持高位，成本端支撐依然較強。

檢修帶動PTA進入去庫階段

2季度也是國內PTA裝置集中檢修階段。事實上，自3月中下旬開始，國內PTA裝置已逐步開始檢修。4-5月國內計劃檢修PTA裝置共涉及產能超過1000萬噸/年，PTA供應預期收緊。而下游聚酯現金流表現良好，聚酯負荷維持在九成以上，對PTA需求尚可。供需剪刀差形成，或引發PTA進入去庫存階段。若按照目前公布檢修計劃，預計4月PTA社會庫存將下降20萬噸以上。風險點在于，現階段PTA加工差達到1000元/噸的高位，在利潤驅使下，PTA工廠檢修意愿或下降，進而導致檢修產量損失不及預期。在此背景下，PTA價格對裝置運行變動情況趨于敏感。

新產能投放預期利空遠月合約

隨著民營大煉化發展加速，從2019年開始，國內PX產能將進入高速增長期。今年國內計劃投產5套PX裝置，共涉及產能1230萬噸/年。排除年底計劃投產且存在延后可能的裝置，保守估計2019年國內新增PX產能將達到730萬噸/年，產能增速高達49%。其中恒力大連225萬噸/年裝置已于3月投產，另1條線計劃6月投產，中化弘潤80萬噸/年PX裝置計劃5月試車7月投產，海南煉化100萬噸/年裝置計劃6月試車9月投產，東營聯合石化200萬噸/年裝置計劃4季度投產1條線。結合裝置投產時點，并考慮到新裝置的穩定運行，預計下半年將面臨更大的密集投產和新增產量釋放的壓力，這將對PTA遠月合約形成較大沖擊。

從目前規劃來看，2020年及以后幾年中，國內計劃新增的PX產能將在1000萬噸/年以上，未來我國PX進口依存度將逐步下滑。與此同時，PX與石腦油價差或將持續壓縮。

近幾年PTA行業經歷去產能過程，供需結構有所好轉，2019年新產能只有四川晟達100萬噸/年裝置，產能增速僅2%。但從2020年開始，國內PTA產能增長將再次加速。

結論

綜合來看，2季度PX和PTA環節集中檢修，成本支撐強化和供需結構改善對PTA期價尤其是近月合約形成利好，而PX和PTA新裝置投產預期對遠月合約沖擊較大。中長期來看，PTA或維持近強遠弱格局。但階段性的強弱關系將受到計劃外的裝置運行變動、需求季節性、宏觀層面因素及市場資金等多重因素的影響。因此滾動參與PTA正套具有較高安全邊際。