試多近月合約

3月在原料價格大幅波動影響下，PTA價格呈現寬幅振蕩走勢，主力1905合約上沖至6848后迅速回落，隨后期貨價格2次探底6200一線并逐步企穩，月度波動幅度接近10%。第2季度來臨，雖恒力一體化裝置于近期順利投產，但隨著亞洲PX裝置密集檢修臨近，成本端支撐預期逐漸增強；下游聚酯滌綸需求傳統旺季到來，也將會加速PTA庫存去化速度。在上下游利好共同推動下，PTA價格在第2季度走勢或將以偏強為主。

圖為PTA指數日線

成本端支撐預期增強

原油方面，沙特和俄羅斯對于減產態度和委內瑞拉原油出口成為近期左右油價主要因素。作為OPEC主要成員國，沙特對原油減產繼續保持強硬態度，與此同時，俄羅斯減產進度也在逐步提速，由此預計OPEC減產協議執行率會超過100%。此外雖委內瑞拉原油出口通道逐步打通，但賣方對于進口委內瑞拉原油依然存有顧慮。后續美國對于委內瑞拉所出口原油態度會成為原油價格重要影響因素。隨著各產油國博弈程度深化，短期內原油供給將依然處于偏緊狀態，2季度油價預期將會以60美元/桶為基礎，走出振蕩偏強走勢。

3月PTA主要關注點鎖定為恒力石化220萬噸煉化一體化設備投產進度。從目前最新消息來看，該設備已完成全流程打通，順利產出汽柴油和PX等產品。從利潤規模來看，近期PX-石腦油價差從600美元/噸回落至500美元/噸，但價差依然處于較高水平，廠商生產積極性較高，價差下行壓力較大。PTA加工費用從800元/噸附近上漲至1000元/噸左右，利潤從上游逐步向下游轉移。利潤平衡過程中，博弈關鍵在于PX端供給力度和PTA裝置負荷變化。

從PX已有裝置供給來看，2季度亞洲PX檢修量較大，目前已知檢修裝置總產能已接近700萬噸/年，遠超過恒力石化投產的220萬噸產能。從產能損失具體數量來看，如果假設未公布具體檢修時長的印度信賴公司180萬噸PX裝置檢修期1個月，那么整個第2季度，亞洲PX產能總損失量約102萬噸，即使整個季度恒力大連設備滿負荷生產，新增產量只有56萬噸，亞洲PX整體產能損失量46萬噸，這部分產能損失對于目前PX價格將會產生較強支撐。

PTA庫存去化提速

3月PTA設備負荷率一直維持80%以上高位，社會庫存也一度保持較高水平。但隨著3月下旬高產能裝置檢修開始，裝置負荷率出現明顯回落，PTA社會庫存也同步開始下滑。最新一期數據顯示，PTA裝置負荷率已回落至82%，社會庫存降至3.5天，接近往年同期水平。

3月25日隨著逸盛石化大連2號375萬噸/年裝置開始停車更換催化劑，整個國內PTA裝置負荷率進一步降低，華東出現更多廠商回購。從目前已知PTA裝置檢修計劃來看，此輪檢修高峰期涉及裝置依然較多，單體產能較大?，F有計劃檢修裝置總產能1021萬噸。其中福海創450萬噸/年裝置，恒力大連兩座220萬噸/年裝置，漢邦石化220萬噸/年裝置，嘉興石化220萬噸/年裝置、珠海BP125萬噸/年裝置等高單體產能裝置檢修，將會對PTA裝置整體開工率產生較大拖累，現貨供給將從寬松逐步轉為緊張。

除此之外，未公布檢修計劃的裝置中，逸盛寧波、逸盛大連、儀征化纖的PTA裝置，近2年均有在2季度安排檢修。如果假設上述3個裝置都依照歷史檢修時間安排檢修，那么2季度PTA檢修裝置總產能將達到1546萬噸/年，產能損失將會高于往年同期，PTA庫存去化速度也會進一步增加。

傳統旺季提振聚酯需求

從大周期來看，紡織服裝行業在2016年底結束去庫存階段后，在2017年開始進入累庫存階段。最新一期行業存貨數據顯示，紡織服裝、服飾業存貨延續小幅下降趨勢，同比回落至3.5%；紡織業存貨延續2018年6月開始上漲趨勢，同比上漲至6.2%。雖紡織業庫存與服裝業庫存走勢出現分化，但在累庫階段中，終端服裝業短期低庫存會提振原料端需求，同時帶動對紡織業需求回暖。長期來看，下游累庫周期對聚酯滌綸需求影響是偏正面的，短期對于聚酯滌綸廠商利潤影響點在于聚酯裝置產能變化和行業自身季節性變化。

2019年全年聚酯行業預計將新增產能380萬噸/年，其中前半年投產裝置產能將達到220萬噸/年左右。雖這些裝置產能占目前聚酯總產能比例較少，但依然會增加相當于200萬噸/年PTA需求。新增裝置中，需要重點關注的是桐昆30萬噸/年滌綸長絲裝置和逸盛60萬噸/年聚酯瓶片裝置。上述裝置在疊加季節性需求后，會對市場價格產生較大影響。

2季度是聚酯滌綸需求傳統旺季，各產品類別中，需求提升最大的是滌綸長絲和聚酯瓶片。夏季服裝集中生產會提振滌綸長絲需求，瓶裝飲品消費增加也使得聚酯瓶片消費增加。2018年數據表明，滌綸長絲和聚酯瓶片的表觀消費量總和占聚酯總體表觀消費量80%左右。近期滌綸產銷率已全面轉好，目前產銷率中間值已恢復至同期水平，周度滌綸長絲產銷率均值接近90%，下游滌綸長絲需求轉暖信號已顯現。目前織造端原料的庫存天數已低于平均水平，坯布庫存已回落至同期偏低規模，下游各環節補庫需求提振聚酯滌綸需求。整體來看，雖考慮到2季度宏觀經濟下行壓力依然較大，但稅費和資金方面的利好會使得化纖行業下游需求在旺季維持穩中向好的狀態。

滌綸長絲產銷回暖

近月合約升水幅度擴大

第2季度雖恒力大連PX設備投產會對成本產生不利市場預期，但PX亞洲設備大規模檢修不但會削弱新裝置產量影響，還會大幅削減現有原料供給量，成本端對于PTA價格支撐繼續增強。與此同時，PTA裝置將會開始較密集檢修，從目前檢修計劃來看，現貨產量損失較大，PTA工廠在現貨回購力度會增加，現貨庫存去化速度將會提高。此外2季度是下游服裝生產傳統旺季?？棛C工廠對滌綸長絲需求增加會對PTA需求有一定提振。雖今年宏觀經濟下行壓力較大，但稅費和政策的利好會使得下游需求至少保持穩中向好發展態勢。

整體來看，短期內PTA價格將會以振蕩偏強走勢為主，近月合約升水幅度或將繼續擴大，操作上以近月試多或者5-9正向套利為宜。風險點：PX檢修不及預期，下游聚酯需求大幅走弱。