歲末年初焦點再度集中在PTA產業鏈下游終端。今年以來受原油價格觸底回升影響，PTA產業鏈終端在原料處于相對低位情況下，進行一輪集中性補庫。與此同時終端需求總體表現尚可，聚酯生產利潤較好(POY除外)，庫存相對較低，壓力較前期明顯緩解。

　　但需要注意的是，春節長假期間需求會出現季節性下滑，終端織造已開始逐步降負荷。PTA產業鏈各環節已發生變化，這些新變化對產業鏈利潤會產生怎樣的影響，受到市場人士的關注。

　　PTA下游熱度持續性存疑

　　最近聚酯行業人士的朋友圈發布著各種招工信息，上崗時間不是春節后而是春節前。雖目前已臨近春節，但滌絲卻迎來春節前下游集中備貨熱潮。據了解到，今年以來面料成交氣氛并未隨著氣溫下降而下降，滌綸長絲價格普漲，聚酯成交頗為火熱。據了解，截至1月中旬織機和聚酯的負荷仍處于相對偏高水平，織造廠家還在加班加點生產。

　　“元旦假期結束后，受國際油價八連漲及下游采購積極性較高的提振，月初滌綸長絲打破前期低產銷及“一日游”困局，產銷持續向好，尤其是POY成交量較高。”1月7-11日滌絲主流產銷率超百成為常態。

　　據了解，去年下半年PTA及滌綸長絲價格暴漲暴跌，使得下游加彈、織造心態變得更加謹慎，這也導致需求表現一直疲軟。直至去年12月在原油價格下跌持續打壓下，聚酯需求仍未出現好轉。進入2019年隨著原油價格反彈，PTA強勢跟進，下游采購積極性被激發，產銷回升。加之聚酯進入集中檢修周期，供應減少，需求階段性回升，滌絲高庫存壓力得到有效緩解。

　　在一德期貨分析師鄭郵飛看來，去年原料價格大幅波動擾亂終端采購節奏，7-8月原料價格大幅上漲導致下游需求收縮，坯布利潤也受到壓制。近幾個月原料價格大幅下跌后，加上原油企穩上漲，下游需求又有所好轉，出現需求放量現象。

　　由于近期下游補庫(包括剛需訂單和投機需求)，加上臨近春節聚酯工廠促銷，滌綸長絲春節前再“瘋一把”。截至1月中下旬滌絲整體庫存在9-17天，各大產品庫存也已從高庫存回歸到去年同期水平。利潤方面，除POY還處于虧損狀態外，其他品種均有不錯現金流。

　　較低庫存及較好現金流，使得一些原本計劃檢修企業改為減產或縮短檢修時間。“一般來說，庫存水平高，聚酯工廠首先會采取降價促銷的手段來降低庫存，如果降價后產銷依然較差或者虧損較長時間，可能會選擇減產或檢修來應對。”鄭郵飛表示，實際上每年這個時間點聚酯及織造需求季節性走弱往往是市場焦點及主要邏輯，今年也不例外。

　　盡管目前市場還有著“紅火”后的余熱，但鄭郵飛認為，春節前下游開工逐步走弱仍是相對確定的。“關于需求轉弱，重點關注就是下游開工情況。”鄭郵飛表示，從1月第2周開始就看到織造端開工逐步下滑，聚酯端由于終端補庫動力較足，庫存壓力緩解，且利潤尚好，開工下滑緩慢。預計集中降負荷應該在1月下旬以后，不排除一些工廠由于效益相對不錯，壓縮檢修或減產時間。

　　“每年春節都是PTA累庫時段，自身檢修較少，而下游大幅降負。當然下游降負幅度與檢修時間是根據市場動態調整的。”在浙江某聚酯廠家生產負責人看來，需求季節性走弱對于PTA影響是顯而易見的。

　　從目前PTA預報檢修來看，2-3月計劃檢修不多，但恒力大連220萬噸與嘉興石化220萬噸原計劃1月檢修，現在推遲，預計可能在2月淡季檢修。這樣將減輕2月供給壓力，但2月需求可能下滑更明顯，預計2月會累庫40-50萬噸。

　　不過隨著節后聚酯逐步復工，PTA將進入供需緊平衡狀態。“PTA在經過春節季節性淡季后，預期仍向好，這也是近期PTA上漲邏輯之一。”鄭郵飛說。

　　PTA高加工費或成為常態

　　發現在PTA產業鏈中，判斷景氣度往往有一個不可或缺的要素——加工費。加工費反映PTA現貨加工利潤情況，也是每次調研中市場人士關注的重點。在業內人士看來，加工費高低會直接影響企業生產積極性，進而通過供應影響價格。

　　“一般情況下，加工費高，PTA生產利潤好，企業生產積極性高，PTA供應有增加預期；加工費低，企業生產積極性低，PTA供應有減少預期。”國投安信期貨分析師龐春艷表示。

　　據龐春艷介紹，2014-2016年PTA加工費處于偏低水平，部分成本較高裝置盈利困難，因此福建佳龍60萬噸、蓬威石化90萬噸、漢邦石化70萬噸、逸盛石化65萬噸的小裝置一度長期停車，遼陽石化80萬噸、BP石化60萬噸、逸盛寧波65萬噸等盈利能力較差裝置直接退出PTA。

　　從2016年年底開始，PTA加工費有所回升，部分長期停車老裝置開始計劃重啟，蓬威石化、福建佳龍、漢邦石化小線等陸續重啟。2018年PTA加工費整體保持在較高水平，因此企業生產積極性非常高，超產情況較普遍。

　　據了解到，化工產品加工費受工藝改進及生產規模擴大的影響較大。以PTA為例，在2009年之前國內投產PTA裝置規模基本在70萬噸以下，加工成本1000元/噸左右；2010年后投產都是100萬噸左右裝置，加工成本從1000元/噸下降至700元/噸；2015年之后投產裝置基本都是120萬噸以上，甚至有200萬噸以上裝置，加工成本下降至600元/噸以下。

　　“近幾年龍頭企業PTA生產規模不斷擴大，大企業成本優勢明顯。另外市場中所說的PTA加工費平衡點在580元/噸，僅是行業平均情況，每家企業實際加工費會有差異。”龐春艷說。

　　實際上加工費除可以作為判斷企業生產積極性指標外，還通常被投資者作為交易策略重要一環。

　　“2014-2016年國內交易者參考PTA加工費進行操作較普遍。”龐春艷表示，加工費處于400元/噸以下低位時做多PTA，高于700元/噸時則做空PTA，該策略在PTA產能過剩嚴重時期曾經階段性有效。但從2016年年底開始國內PTA產能過剩局面慢慢扭轉，2017年蓬威石化裝置重啟代表著PTA告別低加工費時代，2017年下半年PTA加工費開始回升，900-1000元/噸加工費成常態。2018年3季度加工費更是一度突破2000元/噸，再現暴利局面，雖持續時間不長，但超乎預期表現徹底打破行業盯著高加工費做空PTA傳統思維。但PTA暴利擠壓下游生存空間，因此難以持續。“去年4季度初PTA價格下跌從PTA企業主動讓利開始，之后伴隨著油價下跌及消費端持續悲觀，PTA加工費再度回到每噸千元以內。”龐春艷說。

　　從2019年公布計劃表來看，國內PTA新增產能有限，尤其前3個季度。“從全年來看，PTA供應增量大概率難以滿足聚酯端消費增長，PTA供應緊張局面將延續，尤其二三季度國內大量PTA裝置進入新一年檢修期，PTA供應將保持偏緊格局，因此高加工費會成常態。”龐春艷表示，但2019年年底隨著新一輪PTA裝置集中投產期到來，PTA將再度面臨產能過剩窘境，高加工費或隨著新產能投產而走低。

　　PX利潤將向中下游轉移

　　自2016年年底至今，聚酯行業進入行業景氣周期，尤其是2018年3季度達到行業景氣度階段性頂點。

　　從PTA產業鏈利潤角度來看，前兩年隨著PX-PTA產能擴張步伐放緩及全球經濟同步回升帶來的需求擴張，PX-PTA-PET各環節供需格局均有所好轉，整個產業鏈利潤均呈現擴張趨勢。

　　“PTA金字塔式產能投放增速使得PX的利潤遠遠高于PTA、聚酯環節，尤其PTA在聚酯需求高增速帶動下，逐步從2016年之前產能過剩走向供需緊平衡狀態。2017年PTA廠家生產扭虧為盈，平均利潤122元/噸，2018年利潤高達378元/噸。”五礦期貨分析師李晶表示。

　　“整體來看，上游原料PX利潤擴大幅度最大、持續性最強。PTA環節生產利潤總體逐年擴大，且在某一特殊時期呈現大幅沖高回落走勢。聚酯企業生產利潤在2015-2018年小幅擴大。目前來看，產業鏈利潤還是主要集中在上游PX環節，PTA和聚酯環節利潤整體相對偏低。”東吳期貨分析師王廣前表示。

　　據了解到，事實上利潤分配與各個環節供需格局及產業鏈上下游博弈密切相關。健康的產業運行格局必須是整個產業鏈上中下游均有利潤，如果某一環節利潤萎縮甚至虧損，就會影響到自身產品供應，這會雙向作用于上下游產品。

　　“一方面會導致上游原料需求減少，進而施壓原料端，引發成本下降；另一方面會有利于自身供需改善，進而提升產品議價能力，當自身產品供應減少到一定程度后，成本端會下滑，自身產品價格因供需改善而上漲，自身的生產利潤得到改善提高。”王廣前表示，產業鏈利潤的分配和轉移會自發地通過市場化機制進行調節，長周期來看，不可能存在整個產業鏈上下游均長期虧損或者均長時間盈利的情況。

　　當前PTA產業鏈利潤情況較之前更健康，整個行業各環節均有盈利，尤其是在PX可觀利潤刺激下，國內逐步推出大規模煉化裝置，2019年2-4季度或將看到1330萬噸有效產能逐步釋放。聚酯環節近兩年利潤穩定，也促使聚酯產能從2018年開始高速增長，預計2019將繼續新增約440萬噸聚酯產能。

　　“預計2019年PX生產利潤將伴隨著PX新增產能的投產，而大幅壓縮，讓利至下游PTA。需求端聚酯新增產能釋放高于PTA，將把利潤部分轉移給上游PTA。”李晶稱。

　　在業內人士看來，后期隨著PX新建產能投產，PX利潤向中下游轉移是大勢所趨，但PX新產能何時投產兌現是一大不確定因素。可以預期的是，2019年整個行業利潤分配將呈現上下游兩端利潤收縮態勢，PTA廠家高利潤或成常態。

　　來源：期貨日報