下半年PTA經歷一輪“過山車”行情，11月底期貨價格回到7月下旬“起飛”前的平臺附近。12月以來，受油價止跌影響，下游企業備貨積極，市場心態好轉，PTA價格出現反彈。

　　目前雖低庫存將繼續支撐期貨價格，但下游對原料價格上漲承受能力有限，加之2019年第一季度累庫預期較強，PTA期貨價格雖有反彈動力，但反彈空間有限。

　　市場信心穩定

　　在此輪PTA價格下跌過程中，10月以來油價下跌導致市場成本和心理承受雙重壓力，這無疑是PTA持續下跌的重要原因。在此期間，下游織造廠生產積極性低，以消化庫存為主，所以對原料保持隨用隨買策略，滌絲產銷較差，聚酯廠庫存壓力持續上升，聚酯呈現不斷降價、銷售較差的局面。

　　12月PTA和聚酯環節的利潤都已回到合理水平，原油止跌意味著成本著陸，下游織造廠集中備貨，一度出現日產銷率400%火爆場面。經過12月初銷售好轉后，聚酯廠庫存壓力得到明顯緩解。因此在PTA價格持續下跌之后，油價企穩對市場信心穩定起到直接作用，這是近期PTA價格企穩反彈重要因素。

　　庫存處于低位

　　首先從CCF公布月度供需情況看，PTA只有在2018年第1季度和9月有較明顯累庫，其他時間均保持平衡或去庫狀態。整體來看，目前PTA社會庫存水平降至年內低位，與去年年底水平相當。其次據卓創統計，目前PTA社會庫存71萬噸，與2月初水平相當，處于年內較低水平，同樣為歷史低位。最后從鄭商所PTA倉單日報數據來看，截至上周五倉單和有效預報總計9007張，合4.5萬噸現貨，低于去年年底倉單量水平。

　　以上數據可以驗證，目前PTA社會庫存水平處于低位，在短期出現利好因素時，價格向上彈性較好。不過臨近年底，終端生產逐漸收尾，下游聚酯環節現金流較差，會限制PTA價格反彈空間。

　　面臨利空預期

　　PTA在2019年第1季度會面臨累庫預期。一方面，福化芳烴裝置如果能夠順利在月底開出，其下游PTA裝置也會隨后重啟，目前450萬噸PTA裝置5成負荷運行有可能提高至8成，月度產量也將增加10萬噸以上。不過2019年第1季度受春節因素的影響，下游紡織服裝和織造企業大多數會停工，一般在明年1月中旬會陸續放假，對滌絲消化能力將明顯下降，直至春節后才會慢慢恢復，一般在正月十五之后逐漸恢復正常。

　　與此同時，聚酯廠為避免春節期間累庫壓力過大，也會選擇停車或降負荷運行，但PTA裝置受此影響不多，正常運行為主。因目前聚酯廠庫存水平處于高位，春節期間裝置運行負荷如果過高，將會明顯增加庫存壓力，所以今年聚酯廠可能會增加檢修力度。考慮到?；紵N裝置重啟，預期今年春節前后PTA累庫可能會比去年明顯，但具體還要以實際PTA裝置重啟和下游聚酯廠檢修計劃為準。

　　另一方面，在PTA市場上還有一個重要利空——PX。因恒力煉化裝置已開始投料試車，其下游配套PX裝置一旦出產品，單條生產線200多萬噸年產量將直接利空PX市場。目前PX—石腦油價差依舊較高，是后市PTA成本下跌空間所在，但成本面的利空存在較大不確定性，主要是大煉化裝置從試車到流程全部打通可能需要半年甚至更長時間，所以真正成本坍塌節奏要根據裝置狀態而定。

　　綜上所述，PTA低庫存現狀令期貨價格有向上彈性，在新的利空因素打壓之前，價格振蕩反彈為主。不過從中長線來看，2019年第1季度累庫將限制PTA價格反彈空間，第2季度消費回升PTA又將面臨去庫存，而PX價格坍塌可能會帶來一輪價格下跌，只是下跌節奏存在不確定性。總之2019年PTA價格波動會比較大，投資者可根據下游企業生產節奏和上游煉廠PX裝置動態把握波段交易機會。

　　來源：國投安信期貨 龐春艷

　　標題：國投安信期貨：PTA有彈性無空間