棉花期貨上市14年來，在幫助棉花產業鏈企業平抑價格風險、提前鎖定經營利潤方面效果顯著。隨著近年來棉花行業格局的變遷，基差貿易的逐漸流行，越來越多的棉花產業鏈企業意識到期貨市場的重要性。在此過程中，市場上涌現出一批運用期貨工具成功規避風險的企業，中紡棉國際貿易有限公司(下稱中紡棉)正是其中的佼佼者。據期貨日報記者了解，中紡棉積極關注棉花期貨，是業內最早運用棉花期貨工具的企業之一。

　　A交割庫布局調整適應產業變遷

　　當前棉花產業的特點之一是整個產業重心向新疆轉移。國內棉花主產區在新疆，絕大多數棉花產量出自新疆，這背后的原因不僅來自市場自發的調節，也有國家政策層面的推動。在內地，棉花相對于其他農產品，比價收益略低，加之政策支持力度不及新疆，內地棉花產量逐年減少。

　　據期貨日報記者了解，2017年9月，鄭商所在新疆設立了三個棉花交割庫?！斑@一舉措意味著將棉花期貨市場的交易品種及交割標準從內地棉轉移至新疆棉，同時這一系列的變化順應了國內整個棉花產業轉移的現實?！痹谥屑徝奚糖檠邪l部經理黃兆龍看來，鄭商所為順應棉花產業重心的變遷而實施的調整交割庫等一系列舉措，使得棉花期貨價格更為合理?！耙驗楸P面上反映的是新疆棉花的價格，而不再是原來的內地價格，期貨市場的價格更有針對性?！?/p>

　　“事實上，隨著大家對期貨市場關注度的逐漸提高，我們發現棉農賣棉花、籽棉時，也會不同程度地關注期貨市場。如果今年期貨市場價格高了，棉農可能就會賣得貴一點；如果期貨市場價格低了，棉農就會考慮是不是等等再賣。整個市場定價的重心都參考期貨市場，相應地，現貨購銷也會以期貨市場價格作為重要參考，這對于整個產業的發展是一件好事。大家關注得越多，期貨市場的定價功能就越突出?！秉S兆龍表示。作為第一批進入期貨市場進行棉花期貨套期保值的國有企業，中紡棉已經在期貨市場耕耘14年了?！?4年來，棉花期貨對企業經營，包括平抑價格風險、鎖定經營利潤，都起到非常大的作用?！?/p>

　　除了棉花行業的發展重心出現轉移，棉花的產業政策也較之前發生了很大變化。據了解，當前棉花產業主要受兩項政策影響：一是目標價格補貼。2017年國家發展改革委和財政部聯合印發《關于深化棉花目標價格改革的通知》，明確從2017年起繼續在新疆深化棉花目標價格改革，棉花目標價格水平三年一定，2017年至2019年保持在18600元/噸。有業內人士認為，目標價格補貼改成三年一定，其實給市場的預期由原來的臨時出政策改成預期管理，更多體現了對新疆地區棉花種植的支持。二是儲備棉輪入和輪出政策。黃兆龍說：“儲備棉的輪出自前年就開始了，每年固定從3月開始，一直到當年的8月底或者9月底，具體時間還要看當年的市場情況。一定程度上來講，儲備棉輪出對市場的影響要比目標價格補貼更大。因為儲備棉輪出其實是增加市場供給。一方面，市場價格不會比儲備棉價格更低；另一方面，如果儲備棉成交過于旺盛，可能會給市場帶來一定的心理預期影響。所以說，從目前來看，儲備棉輪出的成交價格包括成交量是整個市場比較關注的一個因素?！?/p>

　　B基差貿易為企業帶來更多機會

　　基差交易，即以某月份的期貨價格為計價基礎，然后以期貨價格加上或者減去雙方協商同意的基差，也就是升貼水，來確定雙方買賣現貨價格的交易方式?！盎钯Q易與我們傳統的一口價交易的區別在于，它的價格是以期貨價格加一定的基差來作為最終的現貨購銷價格，這樣的話，我們每做一筆基差交易，其實就是天然地通過期貨市場進行了套期保值?！秉S兆龍向期貨日報記者介紹。

　　據了解，國內的基差交易最早由外商引入。一開始，國內對于基差交易的接受度不是特別高，因為整個國內市場，包括棉花產業，大家還是更傾向傳統的一口價方式。近年來，期貨市場價格發現功能凸顯，隨著期貨行業各主體對市場培育力度的加大，企業對于期貨市場的認識逐漸加深。在基差交易過程中，企業漸漸發現，這種貿易方式對于買賣雙方都是一件好事。“貿易商是整個棉花產業鏈中的一環，對上承接棉花加工企業，對下承接紡織企業，即用棉企業。事實上，貿易商作為中間樞紐，通過期貨市場、基差交易，可以買入軋花廠較高價格的棉花，同時又能把更低價格的棉花賣給紡織企業，這對于上游也好，對于下游也好，都是好事?！秉S兆龍進一步解釋，“慢慢地，大家都發現了，通過基差交易，用棉企業可以買到更便宜的棉花了，生產棉花的企業發現可以賣更高價格的棉花了。因此，基差交易目前在國內的覆蓋率越來越高，越來越被市場接受，大家也更傾向于進行基差交易。”

　　與傳統的貿易方式不同，基差貿易的優勢在于能為企業提供更多的選擇，并在一定程度上降低傳統貿易定價方式的價格風險。因為期貨市場有更多的參與者，價格受到更多因素影響，價格變動較現貨市場更靈敏。對于采購方來講，他可能會買到更低價位的棉花；對于賣方來講，則有可能賣出更高價格的棉花。點價方可以在點價期內任意一天根據期貨價格走勢點價，這為企業提供了更多的選擇。另外，基差貿易還可以有效降低傳統貿易定價的價格風險。

　　在黃兆龍看來，基差貿易的出現，大大促進了整個棉花產業的平穩發展?！捌鋵嵁a業鏈各主體并不太在乎棉花絕對價格的高低，更多在乎價格的平穩。假如棉花價格一直維持兩萬元一噸，那我們整個產業鏈，包括上游的采購、中游的貿易、下游的銷售，甚至再往后的織布及服裝企業，都是按棉花每噸兩萬元的價格計算自己的成本，各方的利潤空間也會相對穩定。最怕的是整個市場出現大幅度的價格波動，因為這會影響到企業正常的運營。比如，企業打算按每噸兩萬元的原料價格接貨，隨后接了訂單，但之后企業采購時，發現原料價格漲到了每噸兩萬五，那么企業就要承擔額外的損失。”

　　C將套期保值融入常規經營中

　　據介紹，每年中紡棉在銷售上都會面臨一定風險，為規避銷售風險，保證企業經營的穩定性、長久性，中紡棉自棉花期貨上市以來積極關注，多次參與棉花期貨的套期保值交易。“2017年9月，鄭商所在新疆設立了交割倉庫，使得新疆棉注冊倉單更為便利。由于每年都會從新疆采購地方及兵團新棉，故中紡棉制定了一套嚴格的套期保值制度?！秉S兆龍介紹，一是要嚴格控制頭寸，絕不進行敞口操作；二是要進行精確的成本核算以及分析策略；三是遵從統一操作，期、現貨統一核算的原則；四是保證企業僅參與套期保值交易?！霸趪栏褡袷靥灼诒Ｖ抵贫鹊幕A上，中紡棉的期貨交易規避了2016年下半年鄭棉價格下跌的風險，期貨市場的盈利彌補了現貨的虧損，同時中紡棉還采用點價銷售的模式，擴大了生產經營規模?！?/p>

　　事實上，2016/2017年度，全球棉花供不應求，棉花價格出現較大幅度的波動。與此同時，現貨市場進入新花集中上市階段，加大了現貨市場的風險?；诖耍屑徝拚匍_多次行情研討會，詳細核算經營成本，并擇機在期貨盤面進行套期保值操作。據中紡棉測算，企業參與1701合約賣期保值，交割成本為233.44元/噸。按2016/2017年度中紡棉的采購成本計算，鄭棉期貨價格漲至15900元/噸之上時，達到公司的套保目標價格。

　　“鄭棉期貨價格在2016年11月16日突破15900元/噸整數關口，中紡棉建立第一批賣出套保頭寸共計15000噸，建倉成本15950元/噸。隨后鄭棉期價高位振蕩，中紡棉分別于16150元/噸、16350元/噸又各建立15000噸套保頭寸。至此，累計套保頭寸達到4.5萬噸，建倉成本約16200元/噸?！秉S兆龍詳細介紹了公司的操作過程。由于新花銷售壓力加大，同時國家發改委聯合財政部發布2017年儲備棉投放相關事宜公告，2017年儲備棉投放工作將于3月6日展開，這使得市場上棉花供應寬松，鄭棉期貨價格快速回落，至年末中紡棉浮動盈利為2000余萬元?！傲硪环矫?，中紡棉繼續加快新花銷售進度，期貨頭寸不斷平倉，在期貨價格出現顯著跌幅的情況下，公司通過降低現貨價格等方式加快現貨銷售進度。至2017年3月底，累計銷售新花5000余噸。”

　　此外，中紡棉還靈活運用期貨市場進行了5000噸期轉現業務，豐富了現貨銷售手段。考慮期貨平倉盈虧后的綜合銷售價格為16870元/噸，采購成本16350元/噸，資金成本204元/噸(年利率5%)，中紡棉獲得利潤316元/噸。對于剩余的仍未銷售的新花，中紡棉分別在1701合約以及1705合約上進行了倉單交割。

　　據期貨日報記者了解，中紡棉此次參與期貨交易，通過多種方式實現了收益最大化。2017年年初，在期貨價格連續走高的情況下，中紡棉一方面把握有利價格為手中的現貨頭寸繼續進行賣出套期保值，另一方面借助有利的期現價差結構，采購兵團及地方優質棉花進行倉單注冊交割工作。中紡棉2016/2017年度套保任務全部完成，累計盈利1000余萬元人民幣，不僅規避了市場大幅波動的風險，同時為下年度的工作奠定了良好的基礎。

　　D嚴格控制風險

　　據黃兆龍介紹，中紡棉自2017/2018年度正式開始基差交易?！半m然在2017/2018年度中紡棉才開始進行基差交易，但是因為之前已經在棉花行業耕耘了將近60年，所以我們很快就成為市場中排名前三的基差交易商。這是基于我們有比較好的現貨背景和參與期貨市場的經驗。未來，我們還要更進一步發展基差貿易?！?/p>

　　據期貨日報記者了解，中紡棉在年度初期就會提前制定采購和銷售基差方案，并且會根據市場情況進行調整?！巴ㄟ^積極與新疆軋花企業的溝通，我們能提前了解軋花企業的資源情況和目標銷售價格?！?017年10月底，中紡棉在CF1801合約上，通過基差點價的形式采購了2017/2018年度新棉2000噸，采購均價為15540元/噸，盤面套保建倉價為15042元/噸，相當于2017年10月底的采購基差是498元/噸，即現貨價格為15540元/噸，期貨價格為15042元/噸，采購基差是498元/噸。

　　一個月以后，即2017年11月下旬，CF1801合約出現持續回落，期價大幅跳水，在跌破14800元/噸后，當時的現貨價格沒有出現太大變化，現貨價格約15500元/噸，此時基差為700元/噸?，F貨市場棉花只跌了40元/噸，但是期貨市場跌了近200元/噸，整個市場的基差顯著擴大。當時，中紡棉對下游企業報價的基差是650元/噸。黃兆龍總結道：“所以，對于下游紡織廠來講，直接從現貨市場拿貨是15500元/噸，但是在我們這里拿貨可以按15450元/噸，即期貨價格14800元/噸加上650元/噸的升水。最終，我們按現貨市場的成交價15530元/噸進行現貨銷售，同時在期貨盤面上以14919元/噸的價格對之前的賣出保值合約平倉。考慮到這一段時間資金、利息等相關費用，2000噸的基差交易最終獲得的利潤是113元/噸。對于紡織廠來講，其原料采購價格比市場上能拿到的價格還要低20元/噸，因此這對于貿易雙方來講，是一個雙贏局面。基差交易是2017/2018年度中紡棉主推的一項業務?！?/p>

　　談及參與期貨市場14年來所積累的經驗，黃兆龍認為利用期貨市場進行套期保值要特別注意以下三個方面：

　　第一，需要強有力的研發團隊支持。套期保值的成功離不開強大的研發能力。無論是參與國內期貨市場還是國外期貨市場，中紡棉均擁有豐富的套期保值交易經驗，為了更好地參與期貨套期保值交易，中紡棉組建了專業的期貨交易及研發團隊來負責套期保值業務，做到合理調控期、現貨市場庫存及資金，達到快速決策、準確執行套期保值計劃的效果。

　　第二，精細化運作才能確保企業利潤。參與期貨交易一定要將期貨市場的各項規則研究透徹。棉花倉單的等級升貼水、倉庫升貼水、注冊倉單的各種成本費用以及交割時間要求等問題都需要搞得明明白白、清清楚楚，一旦出了問題就會對最后的結果產生非常大的負面影響。

　　第三，嚴格控制風險，保障企業平穩運行。在復雜多變的期貨市場中，中紡棉加強風險控制，嚴格按照風險管理要求的各項風險控制指標確定交易頭寸，嚴格按照風險限額及套保計劃開展期貨套期保值業務，使期貨市場成為保障企業平穩運行的有力工具，而非攫取暴利的套利手段。